丁爽渣打银行大中华及北亚首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

伴随着疫情防控优化，经济生活逐步恢复正常，可以预见，我们将迎来一个全新的2023年。但我国经济运行仍将面临不少风险挑战。在疫情、地缘政治冲突等多重因素交织影响下，全球经济下行风险仍在加大，我国经济复苏之路将会充满坎坷。

中央经济工作会议强调，2023年要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作。值此关键时点，金融界特推出《启程：百位首席预见2023》，旨在通过专家分析解读，为企业社会注入信心。给广大投资者带来启发。

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为进一步提振市场信心，2023年财政、货币政策还有哪些发力点？房地产在经济重启中将会起到什么作用？2023年全球大宗商品将会有何表现？本期特邀渣打银行大中华及北亚区首席经济学家丁爽进行一一解答。

核心观点：

以下为对话全文：

预计2023年下半年全球增长将反弹

金融界:请展望一下2023年全球经济表现？

丁爽：进入2023年，鉴于全球多数央行维持紧缩性货币政策立场，我们预测全球GDP增长或将放缓，2023年全球GDP增速将由2022年估计值3.4%放缓至2.5%。2022年多数经济体面临的多项逆风因素在未来几个月或将延续。美国和欧洲在上半年可能会出现负增长，拖累全球经济。

抑制通胀仍是多数发达经济体央行当务之急，尤其是美联储和欧央行，二者货币政策仍维持紧缩性立场，以期降低需求拉动型通胀。尽管近期数据显示通胀或已见顶，美联储和欧央行在暂停此前激进的加息周期前，或将等待更确凿证据的出现。即便如此，主要央行本轮加息日趋接近尾声。我们预计美联储和欧央行在一季度还会加息，但此后不再加息，美联储在下半年甚至可能减息。金融条件下半年会趋稳，全球经济有望回升。

中国经济经历2022年的疲软表现后，2023年有望成为推动预期中全球经济复苏的重要驱动力之一。随着中国防疫政策的转变和经济活动逐步恢复正常，2023年二季度（甚至一季度）消费或将开始复苏。

同时，我们预计近期政府出台的房地产行业支持措施将改善2023年整体经济增长前景。疫情后“经济重启”还将增强财政和货币政策的效力，综合作用拉动经济增长。2023年全球增长放缓或将拖累出口表现，尽管如此，我们预测内需将可推动2023年中国GDP增速达到5.8%，高于市场普遍预测。

金融界：渣打对2023年中国GDP增速的预测与市场普遍预测的不同，是何原因？

丁爽：我们预测2023年中国GDP增速或达5.8%，高于市场普遍预测的4.9%。我们认为，2023年中国经济增长前景主要取决于防疫政策走向，疫情后“经济重启”步伐快慢不同将产生极为显著的区别。

我们预计消费将成为增长主要驱动因素。此前防疫政策严格执行使得宏观政策刺激效力减弱，以及政策余地进一步收窄。我们认为，11月份政府出台的优化疫情防控二十条措施为向“经济重启”迈出了具有决定性意义的第一步。目前大部分疫情防控措施已经取消，快于预期。

在居民储蓄率居高的情况下，随着被压抑需求的释放，预计2023年消费潜力将得以实现，居民消费在下半年可能恢复到疫情前的趋势水平。由于2022年基数较低，我们估算2023年消费将拉动GDP增长4.0-4.5个百分点。与此同时，由于外需放缓且内需复苏，净出口对2023年GDP增长的贡献或可忽略不计。

从2023全年来看，我们预计房地产投资或将停止收缩，对经济增长的拖累作用亦将减轻；近期政府出台多项监管措施支持房地产融资，有望推动财务状况相对稳健的房企恢复正常融资，并加速房地产行业进一步整合。

近期消费有望反弹，房地产投资对经济的拖累将减轻

金融界：您认为房地产在提振经济方面会起到什么作用？

丁爽：得益于不久前发布的房地产金融支持举措，房地产投资有望企稳。这些措施的出台表明政策应对已经从零打碎敲模式转向综合配套；若得以有效实施，将有助于恢复财务和经营状况相对稳健的开发商的正常融资需求，并有利于房地产行业企稳。

但鉴于房地产融资、房屋销售和房地产投资之间存在着时间差，以及购房需求的结构性下行趋势，我们预计2023年房地产投资对经济增长的拖累虽有所减轻，但尚不能成为增长引擎。此外，由于外需趋弱和地方财政紧张，制造业投资和基建投资增速或小幅放缓。

在全球大宗商品领域我国重要性凸显

金融界:您认为中国“经济重启”会对全球大宗商品有何影响？

丁爽：近期全球大宗商品市场持续波动，很大程度上受中国经济有望全面重启的市场预期推动；凸显出中国在全球大宗商品领域的重要性。由于市场预计中国经济不久将全面放开，以及接近年底政府出台多项房地产市场支持措施，近期大宗商品价格大幅上涨。但随着中国新冠感染人数增多及其对经济的影响仍存在不确定性，近期大宗商品价格上涨已有所回调。

尽管中国石油消费占全球石油需求份额约15%，我们认为经合组织石油消费放缓带来的消极影响，会超过中国需求复苏的积极影响。面对石油供应过剩风险，10月欧佩克+决定减产，或有助于平衡市场供需状况。

我们预测2023年Brent原油平均价格为每桶91美元，低于2022年的平均价格。该预测假设2023年俄罗斯石油供给大幅下降，尤其是上半年；中国需求有望强劲反弹，尤其是下半年。由于全球经济增长乏力，若要保证2023年油价不低于我们的预测，我们认为欧佩克+仍需积极平衡市场供需。

就大多数基础金属而言，鉴于中国需求占全球份额达50%左右，因此中国经济复苏对基础金属价格的影响大于对能源价格的影响。由于市场普遍预期中国经济活动将快速复苏，我们预计短期内将拉动中国对基础金属的需求，但房地产行业实质性复苏或仍需等到2023年下半年这一事实，或部分抵消其积极的拉动作用。

货币和财政政策短期或偏宽松，但在下半年复苏稳固的情况下可能转向中性

金融界：为进一步提振市场信心，2023年财政、货币政策还有哪些发力点？

丁爽：未来几个月宏观经济仍面临风险，短期内将继续借助稳增长政策提振市场信心。继2022年财政政策靠前发力之后，到3月全国两会通过年度财政预算之前这几个月，财政运作空间有限，这段时间内，货币政策将承担提振信贷增长和保持流动性充裕的重任。

出于债务可持续性考虑，2023年广义预算赤字规模或缩减。继2022年后期新增5000亿地方专项债发行之后，我们预计2022年广义财政赤字的GDP占比会扩大至7.3%。同时由于信贷扩张，截至2022年9月底，中国整体债务率升至282%，比2022年初高10个百分点。

随着疫情后经济活动逐步恢复，政府或推动宏观政策正常化，同时避免财政悬崖。我们预计专项债额度将提高到4万亿元左右（占GDP的3.1%），一般公共预算赤字率可能会从去年的2.8%扩大到2.9-3.0%，2023年广义赤字率可能是6.0%左右。我们预计人民银行将把M2和社会融资总量增速降低到10%以下，但略高于我们预测的约7%的名义GDP增速，以稳定宏观杠杆率。

我们预计央行会在今年一季度将MLF（中期借贷便利）利率降低10个基点，二季度降准25个基点。2023年余下时间，由于预期经济增长反弹，且通胀可能升高，我们预计央行将维持政策利率和准备金率不变，或更多依靠向商业银行和政策性银行贷款来维持流动性在合理水平。

汇率方面，预计2023年，人民币汇率会由于中国经济复苏、货币政策宽松幅度减弱和稳健国际收支而受到支撑。利率方面，预计2023年在通胀走高和债券一级市场强劲供应作用下，中国的市场利率将小幅反弹。